（报告出品方/分析师：天风证券杨松）

1.1.百年老字号品牌底蕴深厚，品种储备庞大

公司拥有一批以速效救心丸为代表的家喻户晓的中成药产品，拥有达仁堂、隆顺榕、乐仁堂、松柏、京万红和痹祺6件中国驰名商标，14个非物质文化遗产代表性项目，拥有达仁堂、隆顺榕、乐仁堂和京万红等中华老字号品牌。公司经过上百年的传承和数十年的开拓，奠定了公司深厚的品牌底蕴。

业务实现全产业链覆盖，实施“1+5”战略布局。达仁堂业务以绿色中药为核心，集生产、经营、科研为一体，形成中药材种植、中药材贸易、中成药研发生产及销售、中药饮片生产销售、医药商业物流、药品零售、化学原料及制剂、生物医药、营养保健品的研发生产销售等的全产业链覆盖。

公司坚持品牌引领，布局五大产业方向：做大做强绿色中药、强化精品饮片业务、建设“达仁堂大药房”精品国药连锁、探索医养结合特色的中医诊疗品牌连锁模式、布局大健康产业，实现品牌与业务协同发展，当期与中期合理统筹。

产品储备丰富，核心品种拥有较高专利壁垒。截止年年报，公司拥有22种剂型，共个药品批准文号，其中速效救心丸为国家机密品种，京万红软膏为国家秘密品种，以及5个中药保护品种。75个品种及种中药饮片收载于年版《国家基本药物目录》。

通过实施大品种战略，公司已形成以速效救心丸和通脉养心丸等为代表的心脑血管用药，以清肺消炎丸和清咽滴丸等为代表的呼吸系统用药，以胃肠安丸和藿香正气软胶囊等为代表的消化系统用药，以京万红软膏为代表的皮肤用药，以紫龙金片和生血丸等为代表的抗肿瘤中药等系列大产品群。

1.2.国企混改落地，管理团队注入新鲜血液

引入民资，国企混改圆满收官。年9月，为贯彻落实天津市国资委等关于推进国有企业改革的总体部署，达仁堂控股股东天津市医药集团有限公司实施混合所有制改革。

津药集团母公司天津渤海国有资产经营管理有限公司将其持有津药集团67%的股权转让给津沪深生物医药科技有限公司，混改后津沪深医药持股67%、渤海国资持股33%。

公司于年5月18日变更公司名称由原天津中新药业集团股份有限公司变更为津药达仁堂集团股份有限公司，天津市医药集团为控股股东。年，公司以津药集团混改落地为契机，优化“十四五”发展规划，为高质量发展注入强劲势能。

董事长经验丰富，管理层团队焕发新活力。

公司于年12月选举张铭芮女士担任董事长。张铭芮女士曾于年1月至今分别担任太极销售总公司总经理，太极集团公司常务副总经理，天津市医药集团有限公司董事、总经理等职务，深耕中医药行业，具有丰富的销售与管理经验。

此外公司于年先后聘请张宇先生任首席制造官，王磊女士担任公司总经理，选举毛蔚雯女士与王磊女士担任公司董事职务。新管理团队有望为落实公司“十四五”规划，为推进“1+5”战略与“三核九翼”战略发展带来新活力。

1.3.收入利润创历史新高，大品种贡献明显

业绩增长向好，净利润稳健提升。公司营业收入总体呈上涨态势，年由于新冠疫情对行业整体需求的抑制，营业收入出现小幅下滑。后续受疫情影响渐趋减小、行业利好政策陆续实施、津药集团混改落地、公司营销平台整合等因素影响，速效救心丸等大品种销售收入增长，年至年营业收入稳健回升。

年上半年归母净利润同比上涨54.12%，主要系销售收入同比增加。公司年营业收入达82.49亿元，同比增长19.42%；归母净利润达8.62亿元，同比增加12.05%，营收和归母净利润均创历史新高。

完善营销体系搭建，混改落地有望进一步带动盈利能力提升。公司毛利率连续五年维持在39%以上，盈利能力较为稳定。年毛利率为39.93%，净利率为10.59%，基本与年持平。

期间费用方面，年公司销售费用率有所上升，主要系营销体系建设，市场拓展费用与宣传咨询费用增加。目前各销售平台已完成产品线调整，有望进一步带动盈利能力提升，蓄力业绩增长。

2.1.顶层设计促进行业发展，人口结构催化中医药需求

政策法规创造发展环境，“十四五”支持中医药振兴。近年来，国家将中医药发展提升到国家战略高度，对中医药发展进行顶层设计，出台一系列实质性的支持政策，医院、医疗、医保、药品监管、医疗教育等相关领域相继出台促进中医药发展的法规制度为行业提供了十分优良的发展环境。

进入“十四五”，国家进一步明确中央预算内投资将向中医药振兴发展等医疗卫生领域的重大工程倾斜，并将在全国布局建设30个左右国家中医疫病防治基地，支持30个左右国家中医药传承创新中心建设。

人口老龄化推动中医药行业发展。根据国家统计局报告预测，年我国65岁及以上的老年人将超过2.1亿，约占总人口数15%。随着中国人口老龄化日益严重，中药大健康领域受到持续